Altora Fundamental / Разумные инвестиции

File, posted without a caption

Валюта (мой главный инвестиционный тезис на текущий год) сейчас выглядит уже менее интересно после роста, который мы наблюдали в последние недели. Как и писал ранее, я наращиваю позицию по 11 и ниже за юань. Мне сейчас не очень интересно совершать новые покупки. В акциях с поправкой на ряд рисков тоже не вижу супер-возможности. Поступающие рубли я сейчас размещаю в фондах денежного рынка и рассматриваю близкие по сво…

Транснефть - качественная история с высоким дивидендным кэрри, однако потенциал переоценки во многом определяется динамикой доходностей на длинном конце кривой ОФЗ. Низкие мультипликаторы, высокие дивидендные доходности связаны в том числе с высокой доходностью ОФЗ. Инвестиционный кейс многих историй строится на ожидаемом будущем росте оценочных мультипликаторов. Но это случится лишь при снижении доходностей на длин…

В ближайшие 3 года даже пассивная позиция в долларе/юане может «переиграть» большинство инструментов на российском рынке в валютном выражении. Уже не раз отмечал динамику рублевого денежного агрегата М2, который удвоился с начала войны и продолжает демонстрировать высокие темпы роста. При среднегодовом увеличении М2 на 10–15% в 2026–2029 годах к концу 2029 года объём рублёвой денежной массы может оказаться более чем…

По Транснефти дивиденд оказался на уровне расчётного прогноза с учётом корректировок. За 2026 год дивиденд будет ниже текущего: на уровне 160-170 руб. Неплохая история с высоким дивидендным кэрри. То, что сейчас особенно ценится на рынке: хорошая кэш-отдача здесь и сейчас. На следующей неделе опубликую оценку потенциальной доходности в среднесрочной перспективе. Сам хочу покупать ближе к 900 руб.

Подсветил на слайде какой вклад в дивиденды Сургутнефтегаза могут давать операционный нефтяной бизнес и процентный доход в зависимости от средних по году значений валютного курса и стоимости нефти. Это удобно, чтобы отделить от волатильной части переоценок. По итогам 2026 года, вероятно, вклад составит ~3,5 руб., не включая курсовые разницы. Сильный рубль очень негативно влияет на доходность нефтяного бизнеса и огран…

Сколько можно заработать на длинных ОФЗ в сценарии нормализации доходностей, если она случится? Многие люди на этих инструментах потеряли деньги или, как минимум, не заработали, думая, что длинные ОФЗ будут дорожать следом за снижением ключевой ставки. Но мы наблюдаем за обратным процессом. Это не противоречие, а нормальная логика кривой доходности. Ключевая ставка – это цена денег сегодня и сигнал ЦБ на ближайшую п…

Какие мультипликаторы и форвардные дивидендные доходности у банков сейчас? Дисконты к балансовому капиталу у банков увеличиваются, несмотря на растущие прибыли и значительные форвардные дивидендные доходности. Эта ситуация обоснована: банки дисконтируются под более высокие ставки из-за ситуации с длинными ОФЗ и неопределенности относительно того, что будет с ROE за горизонтом 2026 года. Банки торгуют риском и раз в …

По ВТБ все получается в рамках описанного мною еще в прошлом году сценария: разовый 50% пэйаут -> осенняя допэмиссия на максимальный объем (менеджмент постоянно подчеркивал, что может быть меньше) -> конвертация префов в обыкновенные акции -> дивиденд 25% за 2025 год и новая допэмиссия. 27.06.2025 ВТБ если и сможет обеспечить дивидендную выплату за 2025 год, то будет исходить из 25% пэйаута. Дивиденд за 25-й год мож…

На почту в последнее время приходят вопросы относительно Газпрома. Главная проблема в инвестиционном кейсе компании всем известна – капитальные расходы, на которые Газпром исторически тратил практически всю EBITDA. При 25-30% марже EBITDA компания фактически не генерирует свободный денежный поток, что является ключевым условием для роста капитализации. Среди всех нефтегазовых компаний России у Газпрома худшая конверс…

Рубль в реальном выражении (с поправкой на инфляцию) за последние 144 месяца был дороже, чем сейчас лишь дважды: в июне 2022 г. и в июле 2022 г. Индекс реального курса рубля приближается к значениям, которые сигнализируют о значительном переукреплении. Рубль сейчас одна из самых переоцененных валют в мире, если смотреть через призму данного индекса. Никто не знает, сколько эта ситуация будет продолжаться. Я ожидаю о…

С мая прошлого года публикую ожидания по операционной прибыли до амортизации и дивидендам нефтяных компаний. Для меня одна из ключевых задач – дать наиболее вероятный сценарий по ценовой конъюнктуре, физическим объемам и описать финансовые результаты компании в нем. По 2025 году получилось достаточно неплохо, на мой взгляд. На слайде представлено сравнение с фактом прогнозных значений, которые я транслировал начиная…